2025年以來，內(nèi)地企業(yè)赴港上市的熱情像被點(diǎn)燃了一樣——截至10月底，已有20家A股公司正式向港交所遞交H股上市申請(qǐng)，還有超12家企業(yè)宣布要籌劃赴港。這個(gè)數(shù)字比去年同期漲了35%，不少企業(yè)都在摩拳擦掌，想抓住港股市場(chǎng)的機(jī)遇。

香港資本市場(chǎng)新格局

市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期

2025年香港資本市場(chǎng)復(fù)蘇勢(shì)頭很強(qiáng)，前三季度港交所籌資額達(dá)到1256億港元，不僅遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，更鞏固了國際金融中心的吸引力。和去年同期比，IPO數(shù)量和籌資額分別漲了38%和685%，其中內(nèi)地企業(yè)的貢獻(xiàn)超過八成，是絕對(duì)的主力。

政策紅利釋放

這波上市潮背后，政策支持是關(guān)鍵。2024年4月證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)對(duì)港合作措施，明確支持行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市。更重要的是備案制落地，內(nèi)地證監(jiān)會(huì)備案時(shí)間從之前的“不確定”縮短到20個(gè)工作日內(nèi)，企業(yè)不用再等“模糊期”，預(yù)期更穩(wěn)了。

行業(yè)變了：消費(fèi)、醫(yī)療、TMT成赴港主力

從行業(yè)分布看，消費(fèi)類企業(yè)占比最高（42%），醫(yī)療保健（21%）和TMT（10%）緊隨其后，三個(gè)行業(yè)加起來占73%。這說明新經(jīng)濟(jì)企業(yè)更看重港股市場(chǎng)，投資者也對(duì)這些賽道有信心——畢竟大家都在找高增長的標(biāo)的。

港股IPO三大架構(gòu)：不同企業(yè)的適配選擇

H股上市：傳統(tǒng)企業(yè)的穩(wěn)健之選

H股是注冊(cè)在內(nèi)地的企業(yè)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)備案后在香港上市的模式，特點(diǎn)是兼顧境內(nèi)監(jiān)管和境外融資。適合國企、民企這類傳統(tǒng)企業(yè)，架構(gòu)簡單，以后想回A股也方便。比如一些大型央企就選了這條路。

紅籌架構(gòu)：新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的靈活路徑

紅籌是企業(yè)通過境外控股架構(gòu)（比如開曼、BVI公司）在香港上市，特別適合TMT、生物醫(yī)藥這類需要國際資本和靈活股權(quán)激勵(lì)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。常見用VIE結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)外資限制，股份上市就能全流通，創(chuàng)投退出和員工激勵(lì)都沒障礙——不少互聯(lián)網(wǎng)巨頭就是這么做的。

A+H股：龍頭企業(yè)的雙平臺(tái)戰(zhàn)略

A+H是同時(shí)在A股和港股上市，雖然合規(guī)成本高，但能享受兩個(gè)市場(chǎng)的估值和流動(dòng)性。適合規(guī)模大、業(yè)務(wù)成熟的龍頭企業(yè)，比如金融領(lǐng)域的巨頭就常用這種模式，兩邊市場(chǎng)都能“拿資源”。

港股上市如何選擇架構(gòu)

內(nèi)地企業(yè)赴港上市的的熱潮之下，企業(yè)如何選擇架構(gòu)，可以從以下幾個(gè)維度考量：

1、監(jiān)管要求：H股和A+H要受境內(nèi)外雙重監(jiān)管，上市后再融資也得境內(nèi)備案；紅籌主要按香港和注冊(cè)地法律來，公司治理和再融資更靈活，不用兩邊跑著蓋章。
2、資本運(yùn)作：紅籌的股份上市就能全流通，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)想退出直接賣，員工股權(quán)激勵(lì)也能馬上落地；H股得申請(qǐng)“全流通”，國有股還有額外限制，流程更麻煩。

3、未來路徑：H股回A股最直接，發(fā)A股就行；紅籌要拆架構(gòu)或者滿足科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的條件，比如技術(shù)門檻、營收要求，過程更復(fù)雜，得提前規(guī)劃。

4、行業(yè)準(zhǔn)入：涉及外資限制的行業(yè)（比如某些生物醫(yī)藥、教育領(lǐng)域），紅籌可以用VIE模式繞開；H股得關(guān)注外資持股比例，符合《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施》的要求，不然容易踩紅線。

H股上市實(shí)操操作流程

首先得做“體檢”：有沒有完成股份制改造？最近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)達(dá)標(biāo)沒（比如凈利潤、營收增長率）？公司治理規(guī)不規(guī)范（比如董事會(huì)結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度）？這一步大概1-2個(gè)月，得找律師和會(huì)計(jì)師幫忙。

關(guān)鍵要過的坎

財(cái)務(wù)得規(guī)范，三年一期報(bào)表要符合中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國際準(zhǔn)則，不能有“糊涂賬”；法律要解決歷史遺留問題，比如產(chǎn)權(quán)清晰不、土地手續(xù)全不全、環(huán)保達(dá)標(biāo)沒；業(yè)務(wù)得證明能持續(xù)盈利，比如拿出客戶合同、市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)，讓監(jiān)管覺得你“能活下去還能長大”。

規(guī)劃時(shí)間表

從啟動(dòng)到上市一般要9-12個(gè)月：前期重組1-2個(gè)月（比如理清股權(quán)結(jié)構(gòu)），盡職調(diào)查和材料準(zhǔn)備3-4個(gè)月（律師查法律問題、會(huì)計(jì)師做審計(jì)），監(jiān)管審核3-4個(gè)月（港交所和證監(jiān)會(huì)都要過），發(fā)行上市1個(gè)月（路演、定價(jià)、掛牌）。時(shí)間線得卡緊，不然容易錯(cuò)過市場(chǎng)窗口。

紅籌架構(gòu)搭建指南

紅籌的核心是用境外公司“管”境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體，常見路徑是：創(chuàng)始人先注冊(cè)BVI公司（用來持股，保密性好）→再設(shè)開曼公司（作為上市主體，因?yàn)殚_曼法律成熟）→然后注冊(cè)香港公司（連接內(nèi)地和境外）→最后用香港公司控股境內(nèi)的運(yùn)營公司（比如生產(chǎn)、銷售實(shí)體）。

VIE架構(gòu)協(xié)議安排

如果涉及外資不能進(jìn)的行業(yè)（比如新聞、教育），得簽一系列協(xié)議：獨(dú)家業(yè)務(wù)合作協(xié)議（讓境外公司控制境內(nèi)公司的業(yè)務(wù)）、獨(dú)家購買權(quán)協(xié)議（境外公司能買境內(nèi)公司的股權(quán)）、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議（境內(nèi)股東把股權(quán)質(zhì)押給境外公司）、股東投票權(quán)協(xié)議（境外公司能決定境內(nèi)公司的決策）。用協(xié)議代替股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控制。

合規(guī)要點(diǎn)

搭建時(shí)要盯緊這幾個(gè)點(diǎn)：境外投資外匯登記合不合規(guī)（得去外匯局備案）、VIE架構(gòu)有沒有商業(yè)合理性（不能為了避監(jiān)管而做）、境內(nèi)公司的業(yè)務(wù)資質(zhì)齊不齊（比如生物醫(yī)藥企業(yè)要有GMP證書）。合規(guī)是底線，不然上市會(huì)被卡。

A+H同步上市指南

同步上市要組“混合團(tuán)隊(duì)”——既有懂A股規(guī)則的律師、會(huì)計(jì)師，也有懂港股的人。得保證兩地申報(bào)材料一致，比如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的口徑、風(fēng)險(xiǎn)因素的披露，不然港交所和證監(jiān)會(huì)的審核進(jìn)度會(huì)差，拖慢上市時(shí)間。

發(fā)行方案

H股發(fā)行比例一般占發(fā)行后總股本的10%-25%，不能太多也不能太少；A股和H股定價(jià)機(jī)制不一樣（A股看市盈率，港股看市場(chǎng)情緒），得找個(gè)平衡點(diǎn)，不然兩邊投資者都不滿意；綠鞋機(jī)制（超額配售權(quán)）要安排好，萬一上市后股價(jià)跌了，能穩(wěn)定市場(chǎng)。

上市后合規(guī)要點(diǎn)

上市后得建“雙軌機(jī)制”：信息披露要兩邊同時(shí)發(fā)，比如年報(bào)、季報(bào)，不能A股發(fā)了港股還沒發(fā)；公司治理得兼顧兩地要求，比如董事會(huì)里有內(nèi)地和香港的董事；投資者關(guān)系也要協(xié)調(diào)好，回答兩邊投資者的問題，不能顧此失彼。

對(duì)企業(yè)來說，赴港上市選架構(gòu)沒有“最好”，只有“最適合”。傳統(tǒng)企業(yè)選H股，穩(wěn)扎穩(wěn)打還能留回A股的空間；新經(jīng)濟(jì)選紅籌，靈活高效；龍頭企業(yè)選A+H，雙平臺(tái)協(xié)同。隨著兩地資本市場(chǎng)越來越通，赴港上市還是企業(yè)國際化的重要一步——早規(guī)劃、早準(zhǔn)備，才能抓住這波機(jī)遇，不讓機(jī)會(huì)溜走。